“炼乳第一股”熊猫乳品(300898.SZ)再抛减持计划。公司近日披露公告，实际控制人的一致行动人陈秀芝、大股东郭红及其一致行动人周炜拟合计减持204万股，占总股本1.6452%，减持理由均为自身资金需求。若按当日27.03元/股收盘价计算，本次减持预计套现约5514万元。今年以来，公司共发布了5次减持预披露公告，减持主体涵盖公司高管、大股东、实控人的一致行动人，其中前述三人已是年内第二次减持。

　　证券之星注意到，熊猫乳品近年经营基本面承压。2024年，公司交出自上市以来首次营收、净利双降的成绩单。今年上半年，公司颓势未减，炼乳基本盘虽有增长，但未达到管理层预期，第二增长曲线中奶酪产品竞争激烈、奶油产品规模体量较小，椰品收入大幅度增长，但毛利率承压，公司报告期内仍未走出业绩双下滑的困境。

　　今年上半年，受乳品贸易业务拖累，熊猫乳品实现营业收入3.53亿元，同比下降2.16%；实现归母净利润4134.25万元，同比下降12.76%。对于净利润的下滑，公司解释称，净利润下降除贸易业务影响外，还受海南公司椰品业务毛利率下降及上海可宝相关支出的影响。

　　证券之星了解到，熊猫乳品贸易业务主要为联合利华等企业供应进口乳品原料，开展该业务的主体为公司子公司上海汉洋，后者从事进口全脂、脱脂奶粉的采购和销售，其中全脂、脱脂奶粉主要为新西兰进口奶粉。

　　2020年至2023年，乳品贸易业务可以为熊猫乳品贡献超两成的营收，2024年，该业务营收占比下滑至16.53%，但仍占据公司第二大收入板块的位置。不过该业务潜在风险也难以规避——公司2020年披露的招股书中，曾提到奶粉的市场行情报价受全球市场影响，价格变化具有一定不确定性，若奶粉价格会出现大幅度波动，会对公司乳品贸易产生一定影响。

　　熊猫乳品管理层在今年8月接受投资机构调研时亦表示，受进口奶粉价格高于国产奶粉的影响，大包粉现货大宗交易业务量下滑明显。受此影响，公司乳品贸易业务上半年实现收入4080.05万元，同比大幅度地下跌48.79%。而以乳品贸易为主业的上海汉洋，同期经营压力更为显著，上半年实现盈利收入4030.32万元，同比下滑约42.18%，净利润更是由上年盈利187.07万元转为亏损97.8万元，盈利能力呈现阶段性恶化。

　　与此同时，近年公司乳品贸易业务盈利水平波动较大，2023年该板块毛利率一度跌至0.59%，至今年上半年，乳品贸易业务的毛利率同比下滑4.35个百分点至3.77%，而毛利率的不稳定直接影响企业整体盈利能力。对此公司管理层表示，已披露套期保值业务制度，后续将尝试通过套期保值缓解价格波动对贸易业务的冲击。

　　核心业务浓缩乳制品同样经营承压。2024年，公司浓缩乳制品实现盈利收入5.85亿元，同比下滑10.06%，公司管理层称，2024年消费较弱，业绩面临一定的压力。今年上半年，浓缩乳制品实现盈利收入同比小幅增长3.8%至2.68亿元，但各细分产品的表现呈现分化。

　　公司浓缩乳制品涵盖炼乳、奶酪和奶油等产品。证券之星了解到，炼乳是熊猫乳品最主要的业务，其主要的销售领域之一为餐饮服务业。今年以来，受餐饮链疲软影响，尽管公司炼乳业务有所增长，但未触及公司管理层的预期。对于炼乳产品的未来增量，公司管理层在2024年接受机构调研时曾表示，有的新客户之前绝对没用过炼乳，但现在逐渐作为食品原料增加到产品中。不过也需注意，此类客户的需求尚处于培育期，短期内难以形成规模化增量以拉动炼乳业务大幅增长。

　　为规避对炼乳单一业务的依赖，公司近年形成了“以炼乳为主，以奶油、奶酪、植物基作为公司第二增长曲线”的产品格局。

　　今年上半年，公司奶油实现两位数增长，但绝对数仍然较小，对整体营收的贡献仍有限。相比之下，奶酪业务则面临更显著的增长压力。证券之星了解到，熊猫乳品的奶酪业务聚焦B端餐饮原料与C端儿童零食双赛道，但同时也面临妙可蓝多、伊利等头部企业的竞争压力。公司管理层坦言，(上半年)奶酪受市场之间的竞争加剧影响下降较多。

　　此外，部分募投项目收益没有到达预期也侧面反映出浓缩乳制品的增长压力。半年报显示，“年产6万吨浓缩乳制品(炼乳/稀奶油/乳酪)改扩建项目”截至报告期内累计实现的效益为亏损443.82万元，公司解释称，受消费市场、终端花钱的那群人需求变化，客户整体需求量下降，公司产能利用率不足，固定成本比较高，导致项目效益不及预期。

　　相较之下，上半年椰品业务实现盈利收入同比增长97%至3681万元，但由于椰子类原材料价格持续上涨，导致毛利率承压，同比下滑29.72个百分点至负4.93%。公司管理层表示，7月起椰子原材料价格进入下行通道，7月已实现盈亏平衡，预计下半年利润将有所改善。(本文/证券之星，作者｜吴凡)

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